Bu yazımızda borsamızda halka açılacak Koton Mağazacılık Tekstil Sanayi ve Ticaret A.Ş.’yi (Koton) inceleyeceğiz. Halka arz konsorsiyum liderliğini İş Yatırım üstlenmekte.
Koton’un halka arzını tabiri caizse “Batan geminin malları” gibi olmuş. Mallar batan geminin ama fiyatlar sanarsın sıfır – yeni sezon ürünleri…
Şirketi tanıyalım
Koton 35 yıl önce kurulmuş bir hazır giyim şirketi. Şirket giyim sektöründe faaliyet göstermekte, çeşitli kadın, erkek, çocuk giyim ürünleri satmakta.
Şirketin sermayesinin %50 payı Yılmaz Yılmaz ve eşi Şükriye Gülden Yılmaz’da. Fakat çiftin imtiyazlı payları olması sebebiyle oy haklarının çoğunluğu elinde. Diğer ortak ise %50 payla Nemo Apparel B.V.
Bu şirkete ilişkin detaylı bilgi bulunmamakta. Fakat aslen TURKVEN isminde bir şirkete ait olduğu belirtilmekte. Bu şirketin ortakları ise oldukça ilginç.
Koton’un %50 ortakları arasında Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası, Dünya Bankası iştiraki, FMO (Dutch Development Bank) ve DEG (Alman Kalkınma Bankası) yer alıyor.
Halka arzda hisse satışı büyük oranda yabancıların. Halka Arzda satılacak hisselerin 25%’i şirketin kasasına, 69%’u yabancı ortağa, 6%’sı Yılmaz çiftinin kasasına girecek.
Koton’un Halka Arz Gerekçesi ve Fon Kullanımı
Şirketin sermaye artırımı gerekçesi rekabet gücünü artırmak, büyümek, kurumsal kimliğini güçlendirmek olarak açıklanmış.
136,6 milyon hisse satışı var. Bunun %25’i yeni hisse ihracıyla satılacak ve şirketin kasasına girecek. %75’i ise ortak satışı
Yani toplam halka arz gelirinin sadece 25%’i ŞİRKET KASASINA GİRECEK
Halka arzdan gelen paranın 75%’i PATRONA GİDECEK…
EEE. Hani BÜYÜYORDUK? Büyüyen PATRON mu ŞİRKET mi?
Bu rakamlar, Patron Bey/Hanım’ların “ŞİRKETİNİN ARKASINDA DURMAMIŞ” izlenimini vermekte…
Halka arzdan gelecek paranın 75%’i ortakların cebine gitti…
Kalan 25% şirkette nasıl kullanılacak diye baktım.
30%-40%’ı “Yurtiçi ve yurtdışı mağaza açma ve yenileme, depo yatırımları ve teknoloji yatırımları” deniyor.
Öte yandan 60-70%’i net işletme sermayesi olarak kullanılacak. Yani alacakların yönetimi, hammadde stok tutma maliyetleri vs. ile ilgili kısa vadeli borçlar.
Şirketin BÜYÜMESİ İÇİN BİR YATIRIM YOK!!!
Abi siz hani büyüyordunuz? Hani büyümek için halka açılıyordunuz? Süslü laflarla “şirketi büyüteceğiz ondan halka açılıyoruz” deyip arkadan yaptığınız şu: Paranın büyük kısmı patrona, cücük kadar kalanı da kısa vadeli borçları ödemeye!!!
Şirketin Finansal Durumuna gelelim.
Şirketin toplam varlıkları, yani şirket büyüklüğü, her yıl azalıyor. Kibarlaştırmak için Tersine Büyüme mi desek, Negatif Büyüme mi? 2 yıl önce 12,98 milyar TL aktifi olan şirketin şu anki aktifleri 12,28 milyar TL.
Anadolu’da bir söz var: Millet gidiyor Mersine, bu gidiyor Tersine diye. 3 yıldır büyüyeceği yerde KÜÇÜLEN bir şirket. Şu enflasyonist ortamda büyümediğin her an aslında reel olarak küçülüyorsun. Bunu da dikkate aldığında olağanüstü bir başarısız bilanço örneği olmuş.
Şirketin stokları inanılmaz düzeyde ŞİŞMİŞ… 5,1 milyar TL stokta mal var. Şirketin neredeyse yarısı Stoktaki Mal olarak duruyor. KOTON bu malı satamıyorsa millete ne sunacak?
Giyim sektörü öyle malı stokta tuttum elbet satarım diyebileceğiniz bir sektör DEĞİL…
Ürünlerin mevsimsel değişimleri var… Tüketici tercihlerinde farklılaşma var… Bir yıl moda olan ürün diğer yıl olmaz, outlet mağazada (o da kısıtlı sayıda) büyük iskontolarla eritebilirsen erit, eritemezsen borsacı tabiriyle “Malda Kaldın”.
Gelelim en büyük probleme. Şirketin borçları…
Şirketin uzun vadeli ciddi bir borcu yok. Orta düzeyde denilebilir. 2 milyar TL uzun vadeli borç var.
Fakat kısa vadeli borçları 6,23 milyar TL. Peki bilançoda bunu ödeyecek para var mı? YOK!!
Kısa vadeli dönen varlıkları 7,34 milyar TL. İlk bakışta borçları kurtarıyor gibi. Fakat şirketin sadece stokları ve alacakları 6,26 milyar TL.
Uzun lafın kısası şirketin en geç 1 yıl içinde ödemesi gereken borcunu karşılayacak PARA YOK.
Bu şirket ACİLEN HALKA ARZ OLMAZSA İFLAS ETME RİSKİ İÇERİYOR.
Halka arzdan gelen para şirkete ilaç olacak, canını kurtaracak (mı acaba?)…
Öyle mi? Şimdi hesaplayalım. Şirketin halka arz hisse fiyatı 30,50 TL. Satılacak hisse adedi 34.150.000 hisse şirketin kasasına, 102.450.000 hisse ortak satışı.
Patronun kasasına 3,1 milyar TL… Şirketin kasasına 1,04 milyar TL para girecek. Halka arz maliyetlerini de düşersen 948,3 milyon TL.
Bu 6,26 milyar liralık borcu ödemeye yeter mi? YETMEZ.
Ya stokları acilen büyük iskontolarla okutması gerekiyor (ki bunu yapamaz, yapsa bile ucuza satacağı için para yetmez) ya da borca takla attıracak, uzun vadeliye çevirecek.
Bunu yapabilir mi? Yapabilse zaten “halka arz geliriyle kısa vadeli borçları finanse edeceğim” demez.
Halka arz olması sebebiyle prestij elde etmeye çalışıp bunu kullanarak belki borca takla attırabilir. Fakat burada yatırımcıyı büyük risk bekliyor.
Bu şirket halka açılıp da bu borçlarını ödeyemeyip iflas verirse bunun hesabını kim verecek?
Üç maymunu oynayana kadar keşke borç ödeme planımız şudur diye halka arzda açıklasaydı. Konsorsiyum lideri İş Yatırım da bu konuda suskun… Raporda buna değinen bir kısım göremedim.
Şirketin hasılatına gelirsek.
Hasılat bir şirketin pazardaki payını gösteren en önemli göstergelerin başında gelir… 2022 yılı satışları 16 milyar TL — 2023 yılı 17,2 milyar TL. Satışlar 7% artmış. Önceki yıl ise %11 civarında bir artış var.
Oldukça başarısız bir izlenim göstermekte. Hayatımızdaki tüm ürünlerin fiyatı neredeyse iki katına çıktı. Şirket hiçbir başarı elde etmese bile – pazar payını hiç artıramasa bile — zaten ürünlere zam yapıyor. Satış fiyatı artacağı için hasılatı artacak. Onu bile becerememe durumu var.
Bu durum şirketin pazar payını ciddi ölçüde KAYBETTİĞİNİ göstermekte. Reel olarak büyüyemediğini ve pazar payını rakiplerine kaptırdığının göstergesidir.
Karlılığı oldukça düşük, hatta esasen NEGATİF olması gereken bir şirket. Net Parasal Pozisyon kazancı hesabını saymazsan şirketin karı 3 yıldır negatif görünmekte.
Sonuç olarak şirketin finansal durumu ÇOK SORUNLU!!
Koton, Pazar payı ve bilançosu küçülen — reel olarak İNANILMAZ ÖLÇÜDE küçülen — borcu ödeyecek para bulamayan bir şirket görüntüsü çiziyor.
PEKİ FİYAT TESPİT RAPORU VE HİSSE FİYATI NE ALEMDE?
Şirketi yukarıda inceledik. Peki bu şirketin hisse fiyatı ne alemde? 1 adet hisse 30.5 TL’den satılacak.
Koton’un çalışan sayısı azalıyor. İki yıldır işçi çıkartan bir şirket. Şirket küçülme işaretlerini burada da gösteriyor. 2022’de 8417 çalışandan 2023’de 7933 çalışana düşmüş.
En önemlisi… Mağaza sayısı düşüşte. Şirket mağazaları KAPATIYOR. 2021’de 451 olan mağaza sayısı 2023’de 437’ye düşmüş. Büyüyeceği yerde küçülen bir şirket var karşımızda.
Şirketin satış hızının %90 olduğu söylenmiş. Sezonluk malların %90’ını erittiklerini iddia ediyorlar. Bunu hangi ürün için neye göre hesapladılar bilmiyorum. Ama şirketin stoklarıyla karşılaştırınca gerçekçi gelmedi.
Değerleme tarafına gelirsek
Gelir yaklaşımı (İNA) ve pazar yaklaşımıyla (F/K ve FD/FAVÖK) halka arz fiyatı bulunmuş.
Pazar yaklaşımında kanımca taraflı tahminler içermekte. Koton’a benzer dünyada 13 yabancı şirket, Türkiye’de 3 yerli şirket bulunmuş… Onlar da birbirini doğrular nitelikte seçilmiş. Öyle bir seçilmiş ki tam birbirini tutturan nitelikte, sanarsın hedef fiyat tutturulsun diye uğraşılmış gibi…
Gelir yaklaşımında, satışları %7 civarında artan olan şirketin iki katı büyüme göstereceği söylenmiş.
Şirketin satışlarının yıllık %13-%14 civarında artacağı iddia ediliyor…
Yıllardır mağaza kapatan ve daralmaya giden bir şirketin büyüyeceği ve mağaza sayısını artıracağı iddia edilmiş vs. vs.
Şirketin mevcut stratejisi doğrultusunda tahmin edildiği iddia ediliyor. Sevgili İş Yatırım ve Koton… Şu var olduğunu iddia ettiğiniz “Stratejiyi” bizimle de paylaşsanız keşke.
Küçülen bir şirketin… Borca batık bir şirket… Halka arzdan gelen paranın çoğunu ortakların alacağı, cücük kadar bir paranın şirkete kalacağı şirket… yıllardır beceremiyor da şimdi mi becerecek?
2022’de 21 mağaza kapatmış, 2023’de 13 mağaza kapatmış şirketin… Önümüzdeki 3 yılda 102 yeni mağaza açacağı iddia ediliyor… 10 yılda 380 mağaza açacağı iddia ediliyor…
Milletin aklıyla dalga geçmektir bu. Hangi parayla yapacaksın? Böyle bir talep var mı? Böyle bir becerikli yönetim var mı?
Koton’un böyle bir kapasitesi olsa yapardı…
Amme hizmeti olsun diye halka açıp ondan sonra mı yapılması planlanıyor? Öyle olsa bile halka arzdan şirket kasasına giren önemli bir para da yok, çoğu ortak satışı.
Halka arzdan gelen para şirketin 1 yıllık faiz ödemesini karşılamıyor, bırak ana parayı ödemeyi…
E-ticaret tarafında da inanılmaz ölçüde büyük hacim artışları planlanmış.
Sanırım arkadaşlar önümüzdeki birkaç yıl içinde tüm Türkiye’nin Koton’dan giyineceğini zannediyor ki anca bu kadarla olur.
Şirketin değerlemesi tam bir FİYASKO. Pazar yaklaşımında “incelikle” işlenen değeri tutturmak için bir takım iddialar fakat altı doldurulmamış.
TOPARLAYALIM
Bu halka arz niye var, Koton niye halka açılıyor veya buna müsaade ediliyor anlayamadım. Şirkete hiçbir faydası yok.
Toparlamak gerekirse;
– Finansal durumu çok kötü görünen bir şirket. Koton ciddi anlamda nakde sıkışmış ve kısa vadeli borçlarını ödemekte zorlanan bir görüntü sergiliyor.
– Şaibeli bir stok tutma durumu var. Bilançonun büyük kısmı stoklardan oluşmakta. Sektör itibariyle giyim sektöründe stok tutmak çok sakıncalı bir durum. Tabiri caizse “elinde stok ile kalmış”.
– Yıllardır pazar payını kaybeden ve küçülen bir şirket. Hasılatı reel olarak yüksek oranda düşen, mağazalarını kapatan, işçi çıkartan bir şirket…
Küçülen ve borcunu ödemekte zorlanan bir şirketin halka arzı KOTON!
Şirketin kasasına girecek para borcunu kapamayı bırakın 1 yıllık faizini bile ödeyemeyecek kadar küçük bir tutar.
Ortakların hisse satmasından başka kime ne faydası olduğunu çözemediğim bir inceleme oldu. Kendilerine başarılar diliyorum.
Sevgiyle kalın.