Bu haftaki yazımızın konusu halka arz olacak Tab Gıda’nın fiyat tespit raporunun incelenmesi.
Halka arza aracılık eden kurumlardan biri ve fiyat tespit raporunu hazırlayan İş Yatırım
Şirket 1994 yılında kurulmuş ve fast food sektöründe faaliyet göstermekte. Dünyaca tanınmış birçok markanın franchise lisansını verme hakkını elinde bulunduruyor. Bunlar; Burger King, Popeyes, Arby’s, Sbarro, Usta Döner, Usta Pideci ve Subway. 1995’de Burger King ile başlayan şirket zamanla diğer markaları da bünyesine katmış ve ilerlemiş. Bu markaların hem franchise lisansını vermekte hem de kendisi bu markalar adı altında restoranlar işletmekte.
Şirket esasen Türkiye’de faaliyet gösterse de Gürcistan, Kuzey Kıbrıs ve Kuzey Makedonya’da çok az sayıda da olsa yurt dışı işletmesi bulunuyor.
Şirketin nihai özkaynak değeri 37.911.179.232 TL bulunmuş.
Çok büyük bir şirket…. Yakın zamanda bu kadar büyük bir şirketin halka arz olduğunu hatırlamıyorum.
Finansal tabloları bağımsız denetimden ŞARTLI GÖRÜŞ almış ve bu ŞARTLI GÖRÜŞLÜ FİNANSAL TABLOLAR üzerinden halka arz ediliyor. Bakalım ŞARTLI GÖRÜŞ fiyat tespit raporuna da yansıyacak mı?
Açıkçası incelemeden sonra bende fiyat tespit raporuna ŞARTLI GÖRÜŞ veriyorum.
HİSSE DEGERİ TESPİTİ
Hisse değeri tespitinden önce kısa bir şirket ön incelemesi yapalım.
Şirketin özkaynakları 2020 ve 2021 yıllarında negatif. Bu denli büyük bir şirketin negatif özkaynağa sahip olması biraz garip geldi. Negatif özkaynağın sebebi geçmiş yıl zararları. Şirket uzun yıllardır zarar etmekte. Tabi klasik halka arz işlemleri… Halka arz öncesi bir Maddi Duran Varlık değerlemesi. Aslında 2020 ve 2021 yıllarında da bu MDV değer artışları var ama 2022’de inanılmaz seviyede yüksek çıkınca şirketi negatif özkaynaktan pozitife çevirmekte ve kurtarmakta.
Özkaynakların MDV değerlemesiyle artırılıp negatiften pozitife döndürülmesi işleminin kapatamadığı bir gerçek var ki o da şirketin borçları…
Şirketin 30.06.2023 tarihi itibariyle kısa vadeli yükümlülükleri 3,871 milyar TL iken dönen varlıkları 1,7 milyar TL. Yani şirketin 1 yıl içinde paraya çevrilebilecek varlıklarının değeri 1,7 milyar TL — 1 yıl içinde ödenmesi gereken borçları ise yaklaşık 3,9 milyar TL. Buna ilaveten uzun dönemli 1,9 milyar TL borcu var.
Benim aklıma takılan husus, TAB Gıda bu borçları nasıl ödeyecek? Halka arzdan elde edilecek gelirin 80%’i yeni yatırımlara harcanacakmış. Yalnızca 20%’si finansal borçları ödemeye kullanılacak. Şunu da ekleyelim, bu borçların 1,2 milyar TL’si İLİŞKİLİ TARAFLARA BORÇLAR….
Halka arzdan gelecek gelirin tahminen 6,8 milyar TL olduğunu söylersek… Bunun 20%’si olan 1,36 milyar TL’nin ise gerçekten borç ödemeye kullanılacağını düşünürsek bir şekilde yırtabilir gibi. Bu durumu ve ilişkili taraf işlemlerini 2023 kapanış bilançosunda detaylı inceleyip tekrardan kaleme alacağız. Çünkü burnuma kötü kokular gelmekte ama şu an için bir şey söylemek istemiyorum….
Halka arza temel olan 2023 ikinci çeyrekte şirketin esas faaliyet karı 919 milyon TL ve bir önceki döneme (62 milyon TL) kıyasla 14,8 katı olarak gerçekleşmiş. Hasılatı da benzer şekilde 3,3 milyar TL’den 7 milyar TL’ye yükselmiş. Brüt kar marjı ise 10%’dan 21%’e çıkmış bir şirket. Önceki dönemlerde ise (yıllık) 7%-14% arasında seyretmekte.
Bu artışlar nasıl oluyor, bu halka arzdan bir önceki dönem olağanüstü başarılara nasıl imza atılıyor? Ne oluyor da şirket yıllarca zarar edip negatif özkaynak ile iflas noktasına gelip… Üstüne üstük eğer halka arz olmazsa 1 yıl içinde kısa vadeli borçlarını ödeyemeyerek iflas edecek noktada olup… Tam halka arzdan önce AKIL ALMAZ BAŞARILARA imza atabiliyor?
İnanın bu sorunun cevabını merak ediyorum….
Bana hiç COVİD 19 vardı da şirket çok kötü etkilendi de o bitince uçuşa geçti masalını anlatmayınız kardeşim…
Şirket 2020 yılı dahil her yıl restoran ve franchise sayısını artırmış…
Restoran satış büyümeleri başarıyla artmış…
Genel satışları her yıl artmış… 2021 yılında enteresan bir şekilde azalmış fakat pandemi esasen 2020 yılında restoranların kapatılması ve eve kapanmalarla sektörü etkiledi. 2021 yılında bir pandemi etkisi olmaması lazım. Böyle bir etki olsaydı 2020 yılında görülürdü 2021 değil….
Ön incelememizi bitirdiğimize göre hisse değeri nasıl tespit edilmiş inceleyelim.
Hisse değerinin tespitinde Gelir Yaklaşımı olarak İndirgenmiş Nakit Akımları ve Pazar Yaklaşımı olarak yurtiçi ve yurtdışı şirketlerin FD/FAVÖK ile F/K çarpanları kullanılmış.
Pazar yaklaşımından başlarsak….
Yurtiçi şirket çarpanlarıyla elde edilen değer 24,7 milyar TL — Yurtdışı şirket çarpanlarından elde edilen değer 42,7 milyar TL…
İNANILMAZ BİR İŞ ARKADAŞ!!
Yalnızca değerleme farkının iki katı olması değil!. Aradaki farkın 17,9 MİLYAR TL olması İNANILMAZ…
Bunu nasıl başardığınızı inanın anlamıyorum. 17,9 MİLYAR TL o kadar büyük bir para ki… Nasıl tarif edeceğimi bilemedim.
Bu iki değerin ortalaması alınarak Pazar yaklaşımına göre özkaynak değeri yaklaşık 33,7 milyar TL bulunuyor. Bu nasıl iş anlayamadım. Ortalamasını alabileceğin bir fark yok ortada. Fark tam 17,9 MİLYAR TL.
Değerlemenin esas uçma noktası yurtdışı benzer şirketler…
208 Ülkenin olduğu KOSKOCA DÜNYADA… FD/FAVÖK çarpanı için 11 şirket, F/K çarpanı için 6 şirket bulabilmiş İş Yatırım.
Kardeşim… Sen sadece Türkiye’de 14-20 şirket bulabiliyorken… Dünyada nasıl 6-11 arası şirket bulabiliyorsun?
Aynısı yok o yüzden benzerini aldım diye yurt içi şirketleri alabiliyorsan, aynısı yoksa benzerini de alsana dünya için. Kaldı ki TÜM DÜNYADA benzer ve uygun durumda sadece 6 ila 11 şirket bulabilmek nedir?
Tabi bu İş Yatırım’ın iddiası… Bir şey diyemeyiz.
Çarpan analizinde seçilen benzer şirketlerin nasıl seçildiği ve absürt değerlerin temizlendiği hususu ve sonucun değerlendirilmesini size bırakıyorum. Fakat ben de İş Yatırım’a ŞARTLI GÖRÜŞ veriyorum.
Keşke bu halka arz değerlemelerinde de bağımsız denetimde olduğu gibi “Görüş” olayı olsa… Ak koyun kara koyun belli olur.
Gelelim Gelir Yaklaşımına. Şimdi bu değere kılıf bulunacak. Fakat kılıf minareyi aşmış ? Ucundan biraz fazla kaçırılmış gibi.
Şirketin gelir yaklaşımına göre değeri 42,1 milyar TL bulunuyor.
Klasik bir YALAN ile başlıyoruz…
İş Yatırım’ın ifadesi şu şekilde
“İNA’ya teşkil eden projeksiyonlar Şirket’in beş yıllık iş planı baz alınarak 2023-2027 dönemi için hazırlanmıştır.”
Bu ifadeyi oraya koyunca İş Yatırım hemen sorumluluktan kurtulduğunu düşünüyor. Bir de aşağıdaki cümleye yer verilmiş İş Yatırım tarafından.
“Söz konusu varsayımlar birçok parametreye bağlı olması sebebiyle, geleceğe yönelik herhangi bir taahhüt anlamına gelmemektedir.”
Ya kardeşim… Siz bu raporu hazırlamadınız mı? EVET
Siz bu değerlemeyi yapmadınız mı? EVET
Siz bu projeksiyonları, iddianıza göre şirketin iş planına göre (NEREDE BU İŞ PLANI?), hazırlamadınız mı? EVET
Bu raporda her sayfada sizin mührünüz ve imzanız var mı? EVET
EEE? Sen ne hikayesi anlatıyorsunuz merak ediyorum güzel kardeşim.
Şimdi böyle söyleyince her şeyden yırtabileceğinizi mi düşünüyorsunuz.
Oldu o zaman her halka arzda değerleme yapan kurum:
Şirketin sağladığı iş planı çerçevesinde yaptık…
Valla bizim bir bilgimiz yok abi şirket ne dediyse onu baz aldık…
Bunlar tahmindir bizi bağlamaz… diyerek başlasın hisse değerini bulmaya.
Bunları söyleye söyleye, uçura uçura değerleme yapsın…Salla kardeşim zaten sorumluluğumuz yok, zaten şirket ne dediyse iş planı neyse onu yaptık…
500 Milyar TL de sallarsın, 1 Trilyon TL de sallarsın, hatta 100 Trilyon TL de bulursun…
Soran olursa da bu cümleleri yazsın rapora geçsin.
Zaten her halka arza ortalama 5-10 Tavan garanti diye fiyat tespit raporunu okuyan da yok…
Madem gerçek… Nerede bu iş planları? Nerede bu yol haritaları, fizibiliteler, stratejik planlamalar?
İş Yatırım burada ortada olduğu İDDİA EDİLEN iş planlarını sunmak zorundadır.
Sunduktan sonra bu “Şirket Beklentisi” dediği projeksiyonların yönelik gerçekçiliğini ve olabilirliğini değerlendirdiği bir rapor sunmak zorundadır.
Bu kronik hale gelen soruna bir çözüm bulunması şart!!!
Gelir yaklaşımında neler yapılmış derseniz bildiğiniz gibi…
Şirket restoran sayısı uçacakmış kat kat artıyor maşallah…
Şirketin ürünlerinin satış fiyatı enflasyonun üzerinde artacak (başarmanızı Whopper menü ile dikkatle izleyeceğim…)
26% faizle borçlanıyor valla süper şirket….
Anlat kardeşim anlat….
Her tablonun altına “Kaynak:Şirket” yazınca iş bitiyor zaten…
O zaman bu değerlemeyi yapan kuruma ne ihtiyaç var? Şirketler kendi finans bölümlerinde değerleme raporu hazırlayıp halka arz olsun!!!
Senin oradaki var oluş amacın nedir aracı kurum kardeşim sorarım sana?
Şimdi son olarak KÖRLER SAĞIRLAR BİRBİRİNİ AĞIRLAR konsorsiyumuna da değinip bitirelim.
Şimdi konsorsiyum üyesi kurumlar TAB Gıda halka arzına ilişkin görüş raporu yayınlayacaklar…
Acaba bu KİMSEYLE PAYLAŞILMAYAN, şirketin şaha kalkacağını iddia eden “TOP SECRET” iş planları, projeler, beklentiler de bu kurumlarla paylaşılıyor mu?
Eğer paylaşılmıyorsa soruyorum…
Siz bu halka arza “TAB GIDA hisse fiyatının tespitini inceledik, olumludur”
“Biz bir aileyiz kırmayız birbirimizi…” nasıl diyeceksiniz?
Nereden biliyorsunuz, nasıl değerlendiriyorsunuz bu projeksiyonları da görüş bildireceksiniz?
Yoksa siz kahin misiniz sayın konsorsiyum üyeleri?
Sevgiyle kalın.